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凯撒的归凯撒——针对本轮市场调整的交易面与基本面的五问五答

本轮急速回调主因是交易面而非基本面。7月以来，韩国市场的三重嵌套杠杆（场外信用贷款—场内融资—杠杆ETF）在监管收紧下出现踩踏，并通过跨市场情绪传染至A股与美股科技链；而逐一检视Meta算力外售、KIMI新模型、存储Q3价格预期等三条基本面线索，我们认为均不能证实AI算力基础设施的长周期产业趋势已经见顶，仅指向估值中枢的重定位。

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苏聪

科技分析师

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见底判定应跳出精确数据跟踪，以市场信号替代。核心存储股对利空不再创新低（价格钝化）、以及美股与A股不再跟随韩国指数波动（跨市场脱钩），是比以跟踪数据来判断杠杆出清可操作性更高的见底信号。同时，存储“涨不动价”并不意味着整条上游通胀链失速——以GB300NVL72机柜BOM为例，内存仅占约18%，MLCC、ABF载板、电子玻纤布等领域的紧缺由各自供给结构驱动，与DRAM供需并不完全重叠。

估值锚定：存储周期中段应以PE为锚，LTA重定价为价值成长。本轮LTA长单使市场将存储从周期股重定价为价值成长股，ROE与PB创历史新高、PB中枢上移、PE稳定高位。由于PE的周期性大幅波动在LTA支撑的盈利可见度下被熨平，本轮周期下PE已不再是单纯的反向周期陷阱，而是演变为存储标的与其他半