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资产定价中的风险溢价估计

一、风险溢价的理论内涵与核心地位

（一）风险溢价的基本定义与经济逻辑

风险溢价是资产定价领域最核心的概念之一，其本质是投资者为持有风险资产而要求的、超过无风险收益率的额外收益补偿。无风险收益率是投资者在完全没有收益不确定性的情况下可以获得的收益，通常以短期政府债券的收益率作为近似代表，而风险资产的未来收益存在不确定性，可能出现实际收益低于预期甚至本金亏损的情况，风险溢价就是对投资者承担这种不确定性的经济补偿。从风险分类的角度来看，风险溢价仅对应无法通过分散化投资消除的系统性风险，单个资产特有的非系统性风险可以通过构建多样化的投资组合被对冲掉，因此市场不会为这部分风险提供额外收益（马克维茨，1952）。

风险溢价的存在是金融市场发挥资源配置功能的基础：如果没有风险溢价，理性投资者不会愿意持有任何风险资产，企业的股权融资、信用债融资等直接融资渠道将无法运转，创新创业活动、长期项目投资也会失去资金支持。同时，风险溢价的水平也直接反映了市场的风险定价效率：当风险溢价处于合理区间时，资金会流向风险收益比更优的资产，实现资源的有效配置；当风险溢价被严重高估或低估时，则会出现资产价格泡沫、融资难融资贵等市场异象，甚至引发系统性金融风险。

（二）经典资产定价框架下的风险溢价理论溯源

风险溢价的理论发展始终与资产定价模型的演进相伴相生，学术界对风险溢价来源的认知经历了从单一