颐海国际(1579.HK)深度报告：攻守兼备，确定成长.docxVIP

股票研究

股票研究/2026.07.20

攻守兼备，确定成长

——颐海国际深度报告

本报告导读：

行业空间广阔，公司关联方业务有望触底，核心的第三方业务有望保持快速成长，价值低估。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS为

0.93/1.02/1.1元人民币，考虑复调行业具备长期较高的成长性，公司作为经营效益在持续优化的复调龙头，给予一定估值溢价，给予公司2026年25xPE，对应目标价26.42港元（按1HKD=0.88CNY）。

空间广阔，格局改善。复合调味品行业有总量增长逻辑，量、价长期趋势向上，且行业已经走出2021年供需严重错配的至暗时刻，竞争相对有序。公司作为复调龙头，火锅底料、中式复调、方便速食三路并进，看好其在低市占率下的持续成长。

研发提质，营销进阶。公司缘起于海底捞，自带灵活多变的基因，每年都会对自身研发、营销体系迭代升级，核心在于提升研发、营销的效率。目前公司的研发体系强调要与需求深度绑定，销售具有产品选择权，而销售人员在进行“过程指标”考核的同时，采用以

“增量”为核心的激励机制。看好效率驱动下，公司成长的持续性。

关联方业务改善可期。2021年之后，餐饮慢复苏下海底捞业绩承压，关联方业务量、价均有承压，关联方由此成为公司业绩的拖累项。考虑到关联方收入占比已经不到