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资产定价中Fama-French三因子模型在科创板的适配性检验

一、引言

（一）研究的现实背景与理论价值

资产定价是资本市场的核心功能之一，定价效率的高低直接决定了资本市场能否有效引导资源流向优质企业，实现服务实体经济的目标。作为我国资本市场注册制改革的首个试点板块，科创板自设立以来就定位于服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，其上市规则、交易机制、投资者门槛等方面的设计都与传统主板市场存在明显差异，定价逻辑也呈现出诸多新特点。如何科学评估科创板的资产定价效率，寻找适配科创企业特点的定价框架，成为学界和业界共同关注的重要议题。

Fama-French三因子模型是现代资产定价领域最具影响力的多因子模型之一，自提出以来已经在全球多个成熟资本市场得到了广泛验证，被普遍认为能够比传统单因子资本资产定价模型更好地解释股票收益率的差异。在国内，针对主板、创业板等板块的研究也大多证实了三因子模型的解释力，但针对科创板这类以高成长、高研发投入的硬科技企业为主体的新兴板块，三因子模型的适配性还存在较多争议，系统的检验研究仍有待完善。

开展三因子模型在科创板的适配性检验，一方面有助于拓展经典资产定价模型的应用场景，丰富新兴成长型市场的资产定价研究成果，具有重要的理论价值；另一方面也能够为科创板投资者构建投资策略、监管部门完善定价机制、科创企业合理评估自身价值提供参考，对提升科