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民营企业债券融资支持工具的运行机制

一、民营企业债券融资支持工具的制度缘起与核心定位

（一）工具出台的现实背景

民营企业是实体经济的重要组成部分，贡献了绝大多数城镇就业、技术创新成果和税收产出，但长期以来面临较为突出的融资约束问题，其中债券市场融资渠道不畅是重要表现。在信用环境出现阶段性收缩的时期，金融机构风险偏好顺周期下降，对民营企业债券的避险情绪快速升温，部分经营稳健、偿债能力正常的民营企业也受到风险传染影响，出现债券发行难度上升、融资成本高企、二级市场流动性枯竭的问题，甚至形成风险预期自我实现的负向循环。这一现象背后，既有民营企业自身规模偏小、经营波动较大、信息透明度不足的固有原因，也有债券市场信用定价机制不完善、风险分担渠道不畅通、所有制偏好导致的信用分层等结构性问题。有研究显示，在债券市场收缩最为明显的阶段，同等信用资质、同等债务规模的民营企业，其债券发行成功率不足国有企业的三分之一，发行利率较国有企业高出两个百分点以上，债券市场资源配置功能出现明显扭曲，急需针对性政策工具打通融资堵点（中国人民银行研究局，2019）。正是在这样的背景下，民营企业债券融资支持工具作为定向支持民营企业融资的重要政策安排正式推出，成为缓解民营企业债券融资难的重要抓手。

（二）工具的核心功能定位

不同于传统的行政化救市措施，民营企业债券融资支持工具从设计之初就确立了“市场化、法治化、引导性、补位