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银行业深度研究报告：银行股定价权的变迁，ROE下行之后，什么决定估值？.docx

银行业深度研究报告：银行股定价权的变迁，ROE下行之后，什么决定估值？.docx

    目 录

    一、银行股核心定价变量的三次切换：从成长、风险到红利 6

    1、2009-2015H1：成长定价阶段——规模扩张驱动估值 7

    2、2015H2-2022：风险折价阶段——资产质量主导估值 8

    3、2023年至今：红利重估阶段——现金回报驱动估值 10

    二、重解ROE：未来ROE中枢水平如何? 12

    （一）ROE结构细拆：各项盈利贡献发生了什么变化？ 12

    （二）未来ROE：从趋势下行走向新的均衡 13

    1、短期ROE仍有下行压力，但下降斜率有望逐步放缓 13

    2、海外经验：低息差环境下，ROE仍可完成再平衡 15

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