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行为金融学中的前景理论对市场异象解释

一、前景理论与市场异象的核心内涵

（一）前景理论的提出与核心假设

传统金融学以完全理性的“经济人”假设为基础，认为投资者会按照期望效用最大化原则进行决策，市场价格能够充分反映所有可得信息。但随着心理学研究的深入，越来越多的实证证据显示，人们的实际决策行为往往偏离期望效用理论的预测。为解释这种系统性偏差，卡尼曼和特沃斯基通过大量心理学实验提出了前景理论，从个体决策的心理机制出发重构了风险决策的分析框架（卡尼曼、特沃斯基，1979）。

前景理论的核心逻辑可以通过价值函数和决策权重函数两个部分来理解。价值函数描述了人们对收益和损失的主观感受，具有三个典型特征：一是参考点依赖，即人们判断收益和损失的依据不是最终的绝对财富水平，而是财富相对于某个参考点的变化，比如同样获得五百元收益，若预期是三百元则会感到惊喜，若预期是八百元则会感到失落，参考点的选择会直接影响决策的主观价值；二是损失厌恶，即同等规模的损失带来的负效用，大约是同等规模收益带来的正效用的两倍，人们对损失的敏感程度远高于收益，比如丢失一百元的痛苦会远大于捡到一百元的快乐；三是敏感度递减，即无论是收益还是损失，随着规模的扩大，人们对边际变化的敏感程度会逐渐降低，比如从盈利一百元到盈利两百元的主观感受差异，会远大于从盈利一千元到盈利一千一百元的差异。

决策权重函数则描述了人们对不同概率事件的主观权