经营性债务时代的城投债投资逻辑.docx

市场风险超预期；政策边际变化；数据统计偏差

正文目录

化债三大切换 5

四层地方债务口径拆解 5

隐债收官，化债资金从中央主导转向地方接棒 6

地方化解经营性债务的几种渠道 6

发债“收紧”是“管接续”的组合拳 7

2026年监管收紧政策梳理 8

对城投的影响 8

一级发行：供给持续收缩 8

二级成交：高估值偏离成交增多 9

化债成为“破刚兑”的外部条件 10

城投刚兑被重新定义 10

未来路径推演：渐进式、结构性，而非系统性爆发 10

资产荒仍在，但利差区分度低 10

评级扰动弱化 10

资产荒仍是主线 11

结构分化：普涨结束，开始分层 11

策略：从区域下沉到主体