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行为金融中的前景理论与损失厌恶实证

一、引言

传统金融学研究长期以完全理性人假设为核心基石，围绕期望效用最大化、有效市场等核心命题构建了逻辑自洽的理论体系，认为市场参与者能够无偏处理所有可得信息，对资产价值形成准确判断，最终让市场价格始终贴合基本面价值。但在资本市场长期运行过程中，大量无法被传统理论解释的现实异象始终存在，比如股票长期收益显著高于债券却仍有大量投资者偏好低收益资产、投资者普遍存在过早卖出盈利资产却长期持有亏损资产的交易倾向、市场下跌阶段的波动幅度始终显著高于上涨阶段等。这些持续存在的现实偏差促使研究者跳出“完全理性”的分析框架，将认知心理学、社会学等领域的研究成果融入金融决策分析，推动行为金融学逐渐成为学术研究的重要分支。在行为金融的众多理论成果中，前景理论是第一个系统刻画真实人决策规律的奠基性框架，其提出的损失厌恶机制更是为解释各类金融异象提供了统一的心理逻辑基础。自前景理论提出以来，全球范围内的研究者通过实验室实验、田野追踪、市场大样本数据分析等多种方式，对其核心假设尤其是损失厌恶的存在性、作用机制、现实影响开展了多维度实证检验，积累了丰富的研究证据，相关结论也被广泛应用于资产定价、投资者教育、市场监管、产品设计等多个领域。本文将从理论溯源、实证证据链条、研究边界与争议等层面，系统梳理前景理论与损失厌恶的相关研究，厘清其核心逻辑与现实价值，为理解真实金融市场的运