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资产定价CAPM模型在A股市场适用性检验

一、引言

资产定价CAPM模型作为现代金融理论的基石之一，自诞生以来便成为资本市场风险与收益关系研究的核心框架。该模型通过将资产收益分解为无风险收益与系统风险溢价两部分，为投资者评估资产价值、构建投资组合提供了简洁而有力的工具（Sharpe，1964）。然而，CAPM模型的有效性高度依赖于其严格的假设前提，而A股市场作为典型的新兴加转轨市场，在投资者结构、市场制度、信息环境等方面与成熟市场存在显著差异，这使得CAPM模型在A股市场的适用性备受争议。

从理论层面看，CAPM模型的核心逻辑是“只有系统性风险才能获得收益补偿”，但A股市场中散户投资者占比高、非理性交易频繁、市场摩擦较多等特征，可能导致这一逻辑无法成立；从实践层面看，A股市场存在大量CAPM模型无法解释的异常收益现象，如小公司效应、账面市值比效应等，进一步引发了对模型适用性的质疑。本文将从CAPM模型的理论内涵出发，结合A股市场的运行特征，梳理相关实证检验结果，分析模型适用性不足的深层原因，并提出针对性的改进方向，以期为A股市场的资产定价研究提供参考。

二、CAPM模型的理论内涵与假设前提

（一）CAPM模型的核心逻辑

CAPM模型是由夏普、林特纳和莫辛等学者在马科维茨资产组合理论基础上发展而来的（Sharpe，1964；Lintner，1965；Mossin，1966）。马科维茨