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前景理论下的风险偏好与期权微笑曲线

一、引言：传统金融理论的局限与研究视角的转变

（一）有效市场假说与期望效用理论的困境

传统金融理论的核心基石是有效市场假说与期望效用理论，前者认为市场中的投资者是完全理性的，资产价格能迅速并充分反映所有可用信息；后者则假设投资者会以期望效用最大化为目标，基于概率计算做出决策（法玛，1970）。然而，随着金融市场的发展，越来越多的“异象”难以用这两大理论解释：比如股票市场的过度反应与动量效应、债券市场的收益率曲线偏差，以及期权市场中普遍存在的“期权微笑”现象。其中，期权微笑曲线的存在直接挑战了传统期权定价模型的核心假设——恒定波动率，使得传统理论无法合理解释不同行权价期权的隐含波动率差异。这表明，仅从理性人假设出发的金融理论，难以涵盖投资者实际决策中的心理因素与行为偏差，亟需新的理论视角填补这一空白。

（二）前景理论与期权微笑曲线的研究关联

20世纪70年代兴起的行为金融学，打破了传统金融的理性人假设，将心理学研究成果引入金融决策分析，其中前景理论是最具代表性的核心理论之一。前景理论通过揭示投资者的损失厌恶、参考点依赖、概率权重偏差等心理特征，解释了投资者风险偏好的动态变化，为理解市场异象提供了全新的逻辑框架（宋逢明，2008）。期权微笑曲线作为期权市场的典型定价异象，其本质是投资者风险偏好在不同行权价期权上的差异化体现。将前景理论与期权微笑曲线结