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基于流动性调整的资产定价模型构建与检验

一、引言

在金融资产定价研究领域，传统资本资产定价模型及其拓展形式长期作为核心工具，为投资者评估资产价值、制定投资策略提供了基础依据。然而，随着金融市场复杂性持续提升，传统模型因忽略流动性因素导致的定价偏差愈发凸显——现实中，任何资产的交易都无法摆脱摩擦成本的影响，流动性不足不仅会增加投资者的交易难度，还可能在市场波动时引发资产价格大幅异动，进而直接影响资产的预期收益率。

早在多年前，国外学者就已关注到流动性与资产定价的关联，Amihud的研究明确指出，流动性风险是一种不可分散的系统性风险，应当被纳入资产定价的核心框架（Amihud，2002）。国内市场由于发展阶段与成熟市场存在差异，流动性对资产定价的影响更为显著，A股市场曾多次出现因流动性枯竭导致的个股价格异常波动，这进一步凸显了构建流动性调整资产定价模型的必要性。

本文以传统资产定价模型的局限性为切入点，结合流动性的内涵与衡量维度，构建适用于国内市场的流动性调整资产定价模型，并通过实证检验验证模型的有效性，最后探讨模型的应用价值与未来拓展方向，以期为金融市场的资产定价研究与实践提供参考。

二、流动性调整资产定价模型的理论基础与构建逻辑

（一）传统资产定价模型的局限性分析

传统资本资产定价模型假设市场完全有效，不存在交易成本、税收等摩擦因素，所有资产都可无限制即时交易。这一假设显然与现实市