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资产定价模型（CAPM、FF三因子、五因子）的实证检验

一、资产定价模型实证检验的研究背景与核心逻辑

资产定价是现代金融学研究的核心命题，其最终目标是回答“资本市场中资产的预期收益由什么决定”这一根本问题，为投资者的资产配置决策、企业的融资成本测算、市场的风险防控机制设计提供可靠的理论支撑。从现代资产组合理论诞生以来，学者们沿着“风险-收益匹配”的核心思路，先后提出了从单因子到多因子的一系列经典定价框架，其中传播最广、影响最深的就是资本资产定价模型（CAPM）、Fama-French（FF）三因子模型与五因子模型。这些模型自提出之日起，围绕其解释力、适用性的实证检验就从未停止：检验过程一方面搭建起抽象理论与真实市场之间的沟通桥梁，验证模型的核心假设与市场运行现实的契合程度，划定理论的适用边界；另一方面也不断发现现有模型的解释盲区，通过回应现实中的定价异象推动资产定价理论的迭代完善。

整体来看，三类模型的演进遵循着“假设放松-维度拓展-解释力提升”的清晰脉络，针对三类模型的实证检验也同样沿着由浅入深的路径推进：从最早检验单一下行风险与收益的线性关系，到逐步纳入更多被市场稳定定价的公司特征维度，再到反思检验方法本身的偏差、探索不同市场制度环境下的定价异质性，整个实证检验的过程本质上是学界对资本市场定价规律的认知不断深化的过程。本文将沿着模型演进的时间线索，系统梳理三类经典资产定价模型的