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因子投资中风格因子的周期性漂移规律研究

一、引言

因子投资的核心逻辑是通过识别资产收益的系统性驱动来源，构建可复制、可解释的收益获取框架，自多因子定价体系正式提出以来，规模、价值、成长、盈利等风格因子始终是市场参与者获取超额收益的核心抓手（法玛、弗伦奇，1993）。在因子投资发展的早期阶段，学界和业界普遍默认各类风格因子的风险溢价是长期稳定存在的，只要通过历史数据回测算出因子的长期收益，按照固定权重构建静态多因子组合，就能持续获得稳定的超额收益。但在各国资本市场的实际运行中，几乎所有投资者都能明显感知到风格轮动的存在：某段时间小市值公司集体上涨，另一段时间大市值蓝筹更受资金青睐；某段时间高成长的新兴产业板块领涨，另一段时间低估值的价值板块表现更优。当风格发生切换时，过去表现优异的因子可能持续数年跑输市场，基于历史规律构建的静态组合往往会出现大幅回撤，这种现象让越来越多的研究者意识到，风格因子的溢价并非静态常数，而是会随着市场环境变化出现周期性的漂移。

从学术研究的层面看，对风格因子周期性漂移规律的探索，是对传统静态资产定价理论的重要补充，能够进一步提升多因子模型对真实市场收益的解释力；从投资实践的层面看，厘清漂移的底层逻辑与演化规律，能够帮助投资者减少对历史回测的过度依赖，降低风格切换带来的组合回撤，提升长期收益的稳健性（李广川等，2022）。本文将从风格因子周期性漂移的核心内涵与