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做市商制度在新三板市场的运行效果

新三板市场作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，承担着为中小微企业提供直接融资渠道、完善公司治理、规范股权流转的重要职能。由于挂牌企业数量众多、质量参差不齐，市场早期长期面临流动性不足、价格发现机制不健全、交易效率偏低等突出问题。为改善交易机制，全国中小企业股份转让系统在原有协议转让基础上引入做市商制度，试图通过做市商持续双边报价为市场提供流动性，提升定价效率与交易活跃度。然而，做市商制度在新三板市场的实际运行效果并非单一维度可以衡量，而是呈现出流动性改善有限、价格发现功能有所发挥但存在局限、市场稳定性有所增强但深层矛盾并存等复杂特征。本文采用总分总结构，先概述做市商制度在新三板市场的引入背景与理论逻辑，再从流动性、价格发现、市场稳定性和做市商行为等多个维度分析运行效果，继而剖析效果未达预期的深层原因，最后提出优化路径，并对制度价值进行总结升华。

一、做市商制度在新三板市场的引入背景与运行机理

（一）新三板市场的发展需求与交易制度演进

新三板市场设立初期，挂牌企业多为处于成长阶段的中小微企业，具有资产规模较小、盈利能力不稳定、信息披露基础薄弱等特点。与主板、创业板相比，新三板挂牌门槛相对较低，企业数量快速增加，但投资者数量增长相对缓慢，市场供求结构失衡，导致协议转让方式下交易对手寻找困难、成交效率低下。许多挂牌企业长期没有成交，价格无法反映企业