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2026年最新CFA三级考试公司估值练习试题及答案解析

构建应答题（共3题，总分36分）

第1题

某买方分析师张然负责跟踪A股消费电子行业龙头公司恒信科技（以下简称“恒信”），2025年末恒信每股净资产为12.8元，2025年加权平均ROE为18.2%，公司当前股利支付率为40%，且承诺2026-2027年维持该股利支付率与ROE水平不变。2028年起公司进入稳态增长阶段，稳态ROE为12%，长期股利增长率为4.5%。张然在估值过程中需整合ESG风险调整：经测算，恒信因供应链劳工合规风险需将权益必要收益率上调60个基点，已知无风险利率为3.2%，市场风险溢价为6.8%，恒信调整前的β系数为1.15。

要求：

（1）采用剩余收益模型计算恒信科技2025年末的每股内在价值，列出计算过程。（8分）

（2）张然的同事认为，剩余收益模型仅适用于盈利稳定的成熟公司，不适用于恒信这类处于成长期向成熟期过渡的公司，请判断该观点是否正确并说明理由。（4分）

答案

（1）恒信科技2025年末每股内在价值约为14.98元。

（2）该观点错误。

解析

（1）计算步骤如下：

①计算ESG调整后的权益必要收益率r：

r=无风险利率+β×市场风险溢价+ESG风险调整=3.2%+1.15×6.8%+0.6%=3.2%+7.82%+0.6%=11.62%

②计算高速增长期