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APT模型的宏观因子选择实证研究

一、引言

套利定价理论（APT）作为资本资产定价领域的核心理论之一，自提出以来便凭借其多因子解释框架的灵活性，成为替代资本资产定价模型（CAPM）单一市场因子假说的重要工具。与CAPM仅以市场组合收益作为唯一系统因子不同，APT认为资产预期收益由多个无法通过分散投资消除的系统性因子共同决定，而宏观经济因子正是这些系统性因子的核心来源（Ross，1976）。宏观因子的选择直接决定了APT模型对资产收益解释力的强弱，不当的因子选择可能导致模型出现偏差，无法准确捕捉资产定价的核心逻辑。

近年来，随着我国资本市场的不断成熟，投资者对资产定价模型的精准性要求日益提高，APT模型的应用场景也愈发广泛，涵盖投资组合构建、风险对冲、业绩评价等多个领域。然而，由于我国宏观经济运行具有自身特点，发达市场常用的宏观因子在我国市场的适用性仍有待检验，如何选择符合我国市场特征的宏观因子，成为当前APT模型应用中的关键问题。已有研究虽对APT模型的宏观因子选择有所涉及，但多集中于局部市场或特定行业，缺乏针对全市场的系统实证分析（吴世农等，2004）。基于此，本研究以我国沪深A股市场为研究对象，系统探讨APT模型中宏观因子的选择逻辑与实证效果，以期为APT模型在我国资本市场的应用提供理论支撑与实践参考。

二、APT模型与宏观因子选择的理论基础

（一）APT模型的核心内涵

APT