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基于期权信息的股票崩盘风险预警模型

一、引言

股票崩盘指的是个股或市场指数在缺乏明显前兆的情况下出现短期大幅下跌，是资本市场中破坏力最强的尾部风险之一，不仅会给投资者带来巨大的财富损失，严重时还可能引发连锁反应，冲击金融体系稳定。有研究统计，近二十年间全球主要权益市场的个股崩盘事件发生频率较此前有明显上升，单次崩盘事件往往给个股投资者带来惨重的短期损失，累计造成的财富损失规模不容小觑（艾伦等，2018）。正因如此，如何构建准确、领先的股票崩盘风险预警模型，一直是金融经济学领域和实务界长期关注的核心课题。

传统的崩盘风险预警模型大多基于现货市场信息构建，包括公司基本面数据、股票交易数据、舆情信息等，但这类信息普遍存在披露滞后、易被操纵、噪声含量高的问题，导致模型的预警提前期较短、误报率较高，很难满足实际风险管理的需求。随着全球衍生品市场的不断发展，期权作为一类交易未来不确定性的标准化合约，其价格、交易和持仓数据中蕴含了市场参与者对未来价格分布，特别是尾部风险的真实预期，且因为期权市场具备交易杠杆高、卖空约束少、参与者专业化程度高的特征，其对新信息的反应速度往往领先于现货市场，能够为崩盘风险预警提供更及时、更可靠的信号来源（陈国进等，2020）。本文将从股票崩盘风险的形成逻辑出发，分析传统预警模型的现实局限，阐释期权信息蕴含崩盘风险信号的内在机理，在此基础上系统梳理基于期权信息的崩盘风