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资产定价多因子模型实证分析

一、引言

资产定价是现代金融理论的核心议题之一，其核心目标是揭示资产预期收益率与风险之间的内在关联，为投资者的资产配置、企业的融资决策以及监管层的市场调控提供理论依据。早期的资本资产定价模型（CAPM）以市场系统性风险作为唯一定价因子，开创了资产定价的量化分析范式，但随着金融市场的发展，学者们逐渐发现单因子模型无法解释诸多市场异象，比如小市值股票溢价、低估值股票超额收益等（FamaFrench,1992）。在此背景下，多因子模型应运而生，通过引入多个能够解释资产收益差异的因子，大幅提升了模型对市场收益的解释能力。

当前，多因子模型已成为全球金融市场资产定价的主流工具，从经典的Fama-French三因子模型，到后续拓展的五因子模型、动量因子模型等，相关理论与实证研究不断丰富。国内金融市场作为新兴市场，具有散户占比高、制度性特征明显等特点，多因子模型的适用性需要结合本土市场特征进行检验。因此，本文通过构建适用于国内市场的多因子模型，开展实证分析，探讨各因子的有效性与模型的解释力，以期为国内市场的资产定价研究提供参考。

二、资产定价多因子模型的理论演进与核心内涵

（一）单因子模型的奠基与局限

资本资产定价模型（CAPM）由夏普、林特纳和莫辛分别独立提出，其核心观点是资产的预期收益率仅与市场组合的系统性风险（贝塔系数）相关，非系统性风险可通过分散投资消除