跳跃扩散模型对股权溢价的解释.docxVIP

跳跃扩散模型对股权溢价的解释

一、引言

（一）股权溢价的现实背景与理论困境

股权溢价是全球资本市场普遍存在的核心特征，指股票资产的长期平均收益率显著高于国债等无风险资产的收益率，这一现象是投资者进行资产配置、制定投资策略的核心依据之一。然而，传统资产定价模型却难以解释这一溢价的幅度，Mehra和Prescott在首次正式提出“股权溢价之谜”，他们发现按照经典的消费资本资产定价模型（CCAPM），要解释美国股市历史上的股权溢价，投资者的相对风险厌恶系数需要达到一个极高的水平，这与现实中投资者的风险态度明显不符（MehraPrescott，1985）。此后，众多学者尝试从习惯形成、流动性风险、异质投资者等角度破解这一谜题，但均未能完全弥合理论与现实的差距。

更关键的是，传统模型普遍假设股价服从连续的布朗运动，收益率呈正态分布，但现实中资本市场并非始终平稳运行。突发的宏观经济数据、政策变动、公司重大消息等都会导致股价出现大幅不连续变动——也就是“跳跃”，这些极端事件对投资者决策和资产定价的影响显著，却被传统连续模型完全忽略。

（二）跳跃扩散模型的引入与研究意义

跳跃扩散模型最早由Merton提出，该模型将股价变动分解为连续的正常波动和不连续的跳跃两部分，从而更贴近现实市场的运行特征（Merton，1976）。随着研究深入，这一模型被不断拓展，逐渐成为资产定价领域的重要工具。本文将从理