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资产定价中的异象研究

一、资产定价异象的核心内涵与研究溯源

（一）资产定价研究的基准理论框架

现代资产定价理论的核心目标，是解释不确定环境下资产的预期收益形成机制。经过数十年的学术积累，相关研究逐步形成了以有效市场假说和经典资本资产定价逻辑为核心的基准分析框架。有效市场假说认为，在一个信息传递顺畅、交易成本可控、投资者具备基本理性的市场中，资产价格会充分反映所有可获得的公开信息，投资者无法通过对公开信息的分析持续获得超过市场平均水平的超额收益（法玛，1970）。经典资本资产定价逻辑在有效市场的基础上进一步指出，单个资产的预期收益仅取决于其对市场整体波动的风险暴露程度，也就是资产收益与市场整体收益的联动水平，和公司个体特征、投资者的具体交易行为没有直接关联；因为个体层面的非系统性风险可以通过分散化投资完全消除，市场只会对投资者承担的、无法分散的系统性风险给予相应的回报补偿（夏普，1964）。在很长一段时间里，这一框架因为逻辑简洁、基础解释力强，成为资产定价研究的主流范式，学界和业界普遍依托这一框架评估资产价值、衡量投资绩效、设计投资策略，整个资本市场的实践运行也深受这一框架的影响。

（二）资产定价异象的概念界定与研究价值

随着实证研究的不断深入，学者们在全球不同市场中陆续发现了诸多与基准框架预测不符的收益规律：部分资产或资产组合的风险调整后收益持续高于或低于理论预测值，而且这种偏离不