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气候风险对主权债券信用利差的影响

一、引言

近年来，全球气候变化带来的风险持续显性化，极端高温、极端降水、大范围干旱、强热带气旋等极端天气事件的发生频次和破坏强度不断上升，低碳转型过程中的政策调整、产业更迭也在逐步改变全球经济增长的底层逻辑，气候风险已经从过去的长期、边缘性风险转变为影响宏观经济运行、金融市场稳定的核心系统性风险之一。主权债券作为全球资本市场规模最大、流动性最强的固定收益类资产，是各国政府筹集财政资金、开展宏观调控的核心工具，其信用利差作为衡量一国主权信用风险、决定政府融资成本的核心指标，是否以及如何对气候风险做出反应，不仅关系到全球债券市场的稳定，也深刻影响着各国尤其是发展中国家的财政可持续性与应对气候变化的能力。

过去很长一段时间里，传统的主权信用风险分析框架主要聚焦于宏观经济增长、财政收支状况、债务水平、汇率稳定性、制度质量等传统变量，很少将气候相关的风险纳入定价考量。但随着气候风险影响的不断显现，无论是国际组织、监管机构、市场投资者还是学术研究者，都开始意识到气候风险可能通过多种渠道侵蚀一国的偿债能力，进而影响主权债券的估值水平。有研究指出，如果不能在主权债券定价中充分反映气候风险的影响，不仅会导致大规模的资产价格错配，积累潜在的金融稳定隐患，还可能扭曲市场激励机制，导致高碳、高气候脆弱国家获得过度的低成本融资，迟滞全球气候行动的进程（国际清算银行，2021