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认知偏差与基金业绩持续性

引言

随着居民财富管理需求的持续提升，公募基金已成为普通投资者参与资本市场的重要渠道，而基金业绩能否持续，始终是投资者最关心的核心问题，也是学界长期讨论的焦点。所谓业绩持续性，通俗来说就是“前期表现好的基金能否继续保持优势，表现差的基金是否会长期落后”。传统有效市场假说认为，证券价格已经反映所有可得信息，基金经理无法持续获取超额收益，业绩差异只是随机波动的结果，不存在持续性。但大量实证研究却发现，基金业绩在半年到一年的短周期内普遍存在一定持续性，长周期则多出现反转，这一现象难以完全用风险溢价、因子暴露等传统金融理论解释。在此背景下，行为金融视角下的认知偏差理论逐渐成为破解基金业绩持续性谜题的关键路径。本文将从核心概念与研究基础出发，沿着“基金经理直接决策-投资者间接传导-异质性边界条件”的递进逻辑，结合多维度的偏差类型展开系统分析，最后总结研究启示并升华主题。

一、相关概念与研究基础

（一）基金业绩持续性的内涵与争议

基金业绩持续性指不同时期基金业绩存在显著相关性，即前期业绩排名靠前的基金后续仍保持优势、排名靠后的基金持续落后的特征，其本质是对基金主动管理能力稳定性的检验。对这一问题的研究起步较早，早期有效市场假说占据主导时，学界普遍认为业绩持续性不存在，基金经理的超额收益只是运气使然。但随着实证方法的完善，越来越多的研究发现了与有效市场假说相悖的证据：有