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科创板上市企业估值中的专利质量评估

一、科创板估值逻辑的演变与专利质量的核心定位

（一）科创板制度定位对传统估值体系的挑战

科创板设立的核心初衷，是服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等战略性新兴产业发展。与主板、中小板传统上市企业相比，科创板上市企业普遍呈现研发投入强度高、成长周期跨度大、轻资产属性突出、技术迭代速度快的特征，不少企业在上市阶段尚未实现稳定盈利，甚至还处于产品研发、管线推进的早期阶段。传统估值体系高度依赖历史财务数据，常用的市盈率、市净率、市销率等指标，对这类尚未形成稳定盈利、有形资产占比较低的硬科技企业解释力十分有限，如果简单套用传统估值方法，很容易出现优质科技企业价值被低估、低技术含量企业估值虚高的错配问题（吴晓求等，2021）。科创板试点注册制以来，上市企业平均研发投入占营业收入比例达到15%左右，远高于主板市场平均水平，这也意味着决定企业长期价值的核心因素不再是当前的盈利规模或资产体量，而是其掌握的核心技术能否构建持续竞争壁垒，最终转化为长期盈利能力，这一特点倒逼资本市场估值逻辑从“看历史业绩”向“看未来成长”转型。

（二）专利作为硬科技价值核心载体的作用凸显

对于硬科技企业而言，核心技术是其最具价值的核心资产，而专利作为技术成果产权化的法定载体，是企业技术壁垒