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基金经理的羊群行为对主动权益基金绩效的影响

一、基金经理羊群行为的内涵与识别方法

（一）羊群行为的核心内涵

羊群行为原本是行为金融学中描述群体决策模仿性的概念，特指个体在信息不完全或不确定的情况下，放弃独立判断，跟随群体做出相同决策的行为。在主动权益基金领域，基金经理的羊群行为具体表现为：不同基金在同一时期内集中买入或卖出某一只或某一类股票，且这种交易行为并非基于各自独立的基本面研究，而是对同行决策的模仿（Lakonishok等，1992）。

主动权益基金的核心竞争力在于基金经理的独立研究与主动管理能力，而羊群行为本质上是对这一核心能力的弱化。值得注意的是，并非所有的同向交易都属于羊群行为，若多家基金基于相同的基本面分析得出一致的投资结论，这种协同决策是理性的专业判断，不属于羊群行为范畴。只有当基金经理的决策逻辑依赖于“他人已经这么做”而非自身研究时，才构成真正意义上的羊群行为（施东晖，2001）。

（二）羊群行为的主流识别模型

目前学界与业界识别基金经理羊群行为的主流方法是LSV模型，该模型由Lakonishok、Shleifer和Vishny于上世纪90年代初提出，通过计算基金买卖股票的相对集中度来判断羊群行为的程度。具体而言，模型会统计某一时期内买入某只股票的基金数量占参与交易该股票的基金总数的比例，再将这一比例与市场平均水平对比，若两者差值显著高于临界值，则认为存在羊群行为