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行为金融视角下的羊群效应测度

一、引言

传统金融理论以理性人假设和有效市场假说为核心框架，认为资产价格能够充分反映所有可得信息，市场参与者的决策偏差会被套利行为逐步抵消，市场最终会回归均衡状态。但过去几十年间，全球金融市场多次出现的资产价格泡沫、异常波动等现象，对传统金融理论的解释力提出了严峻挑战，也推动了行为金融学科的兴起与发展。羊群效应作为金融市场中最具代表性的非理性行为之一，是行为金融领域的核心研究议题，其本质是投资者在信息不确定的环境下，放弃自身私有信息的分析，转而模仿他人决策或过度依赖市场共识的行为，往往会加剧市场波动、放大系统性风险，甚至触发金融危机。

关于羊群效应的研究最早可以追溯到学者对群体行为的社会学观察，随后被引入金融研究领域。班纳吉最早提出了序列决策下的理性羊群行为模型，证明在信息不对称的情况下，理性个体的最优选择也可能是跟随他人决策，从而形成信息瀑布（Banerjee，1992）。而行为金融理论进一步从投资者的心理偏差、认知局限等角度，拓展了羊群效应的生成逻辑，认为羊群行为不仅是信息不对称下的理性选择，更是投资者有限理性、情绪传染等心理因素共同作用的结果。国内学者李心丹在相关研究中指出，羊群效应是中国资本市场中较为普遍的投资者行为特征，而科学的测度方法是准确识别羊群效应、探究其影响机制的前提基础（李心丹，2005）。

对羊群效应的测度研究，不仅具有重要的理论