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流动性风险在资产定价中的溢价效应测算

一、流动性风险与资产定价溢价的核心逻辑

（一）流动性风险的内涵与维度划分

流动性是资本市场的核心属性之一，指资产能够以合理价格快速变现且不会对价格造成明显冲击的能力，通常包含交易速度、交易成本、价格冲击三个核心维度。早期研究大多将流动性视为静态的交易成本变量，认为流动性水平的差异会直接影响资产的预期收益。随着对市场运行规律认识的不断深入，学界逐渐意识到流动性本身存在显著的不确定性，也就是流动性风险——即资产未来的流动性可能出现不利变动，导致投资者面临交易成本上升、变现难度加大甚至无法变现的风险，这种不确定性同样会对资产定价产生重要影响。

从风险的影响范围来看，流动性风险可以划分为个体流动性风险与市场流动性风险两个层面。个体流动性风险指单只资产自身流动性的波动，往往与资产的市值规模、交易活跃度、基本面稳定性等个体特征相关，这类风险部分可以通过分散投资进行对冲。而市场流动性风险则是整个市场层面的流动性冲击，比如宏观政策收紧、市场恐慌情绪蔓延等因素导致全市场流动性同步收紧，这类风险属于系统性风险，无法通过分散投资消除，因此是资产定价中需要重点考量的核心风险因子（帕斯特、斯坦博，2003）。对流动性风险内涵与维度的清晰界定，是开展溢价效应测算的基础前提，只有明确需要测算的风险类型与范畴，才能保证后续测算结果的针对性与有效性。

（二）流动性风险溢价的理论