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波动率风险溢价(VRP)的跨资产套利策略

一、引言

在现代资产定价体系中，波动率是衡量资产风险的核心维度，也是影响衍生品价格的最核心变量。早在几十年前，海外学者就发现了期权市场中一个长期存在的现象：期权价格隐含的未来波动率，长期高于期权到期时实际产生的已实现波动率，两者的差值就是波动率风险溢价，即VRP。作为投资者为了对冲未来不确定性愿意支付的风险补偿，VRP最早在成熟市场股指期权中被发现和验证，也最早被应用到单一资产的套利交易中——也就是通过卖出股指期权承接波动率，长期赚取风险溢价。但随着全球市场黑天鹅事件增多，单一资产VRP策略的缺陷逐渐暴露：在市场出现极端暴跌、波动率短期跳升数倍的行情中