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碳风险溢价在高排放企业估值中的应用

一、引言

在全球应对气候变化、国内推动绿色低碳转型的大背景下，碳约束正在从远期的政策愿景转变为影响企业经营的现实因素。火电、钢铁、水泥、化工等高排放行业作为碳排放的重点来源，其面临的政策管控、成本上升、资产减值等碳风险持续凸显，传统企业估值框架的适用性正在面临挑战。过去较长一段时间内，高排放企业凭借重资产规模、稳定的现金流和行业周期属性，往往被资本市场给予相对稳定的估值，但这一估值逻辑建立在碳约束宽松、碳成本可忽略的前提之上，并未充分覆盖长期碳风险带来的价值损失。已有研究测算，若估值过程中未充分纳入碳风险因素，我国A股高排放行业上市公司的平均估值偏差可达百分之十五以上，既容易导致投资者面临超预期的投资损失，也可能积累气候相关的金融风险（陈诗一等，2021）。碳风险溢价作为投资者承担企业碳相关不确定性所要求的超额风险补偿，是连接碳风险与资产定价的核心变量，将其科学纳入高排放企业估值体系，既是完善资产定价理论的必然方向，也是防范气候金融风险、引导资本支持低碳转型的现实需求。本文将从碳风险溢价的核心内涵出发，逐步分析其影响高排放企业估值的内在机理、实践应用路径以及当前面临的现实障碍，为完善高排放企业估值体系提供可参考的逻辑和实操框架。

二、碳风险溢价的核心内涵与应用必要性

（一）碳风险溢价的核心内涵与形成逻辑

碳风险溢价本质上是投资者为承担企业面临的各