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中国货币政策传导的时变效应——TVP-VAR模型分析

一、引言

近年来，中国经济进入高质量发展阶段，面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，货币政策作为宏观调控的核心工具，其传导效率直接决定着稳增长、稳物价等宏观目标的实现效果。然而，随着金融市场的持续完善、经济结构的深度转型以及外部冲击的频繁出现，中国货币政策的传导机制并非处于静态稳定状态，而是呈现出显著的时变特征。传统的向量自回归模型（VAR）因采用固定参数设定，难以捕捉不同时期货币政策冲击的异质性效应，甚至可能因未考虑结构突变导致估计结果出现偏差，因此引入时变参数向量自回归模型（TVP-VAR）开展分析成为必然选择（张成思，2018）。

已有研究显示，中国货币政策传导渠道在不同阶段存在明显差异：在利率市场化进程初期，数量型工具的传导效力占据主导，而随着市场化程度加深，价格型工具的作用逐渐凸显（张晓慧，2015）；在金融危机等特殊时期，信贷渠道的传导效应显著增强，而在金融去杠杆阶段，该渠道的作用则有所弱化。深入探究中国货币政策传导的时变效应，不仅能够揭示不同时期政策传导的内在逻辑，还能为央行优化货币政策框架、提升调控精准性提供重要的实证依据。基于此，本文将以TVP-VAR模型为分析工具，系统剖析中国货币政策传导的时变特征及其影响因素，并提出针对性的政策建议。

二、货币政策传导时变效应的理论基础与现实动因

（一）货币政策传导机