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可转债双低投资策略的回测优化

一、可转债双低策略的核心逻辑与传统回测局限

（一）双低策略的底层投资逻辑

可转债作为一类内嵌转股权、下修权、回售权与赎回权的混合型交易品种，天然具备“债性筑底、股性进攻”的非对称收益特征，这也是其能够得到各类投资者广泛认可的核心原因。双低策略正是基于可转债的这一特征演化而来的经典量化轮动策略，核心思路是筛选出同时具备较低交易价格与较低转股溢价率的个券构建组合，通过固定周期轮动持续持有性价比最高的品种，在长期持有中获取稳健收益。其中，较低的交易价格对应着更强的债底保护，意味着即便正股价格持续下跌，可转债也能凭借债券本息的兑付预期锁定下跌空间；较低的转股溢价率对应着更强的股性弹性，意味着当正股价格上涨时，可转债价格能够同步跟上甚至通过期权价值放大上涨收益。传统双低策略的评分逻辑十分简单，将可转债的当前交易价格与转股溢价率按固定折算比例加总得到双低值，数值越低代表个券的风险收益比越好，通常定期筛选出双低值排名靠前的十到二十只个券等权持有，到达约定周期后重新排序调仓。有学术研究指出，可转债内嵌的多重期权共同构建了不同于普通股票与债券的偏态收益分布，这是双低策略能够长期获取超额收益的核心来源，也是策略自诞生以来长期有效的逻辑根基（郑振龙等，2021）。由于策略逻辑简单、可复制性强、对专业研究能力要求不高，双低策略一直是普通投资者参与可转债市场的首选策略，甚至不少