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行为金融中的羊群效应案例研究

一、引言

传统经典金融理论建立在理性人假设与有效市场假说的基础之上，认为市场参与者能够基于完备信息做出期望效用最大化的决策，资产价格能够充分反映所有公开可得的信息，不存在持续的错误定价空间。但现实金融市场中频繁出现的追涨杀跌、题材炒作、资产泡沫与崩盘等异象，始终无法用传统金融理论给出令人信服的解释，这也推动了行为金融学的兴起与发展。行为金融学打破了完全理性的假设，将心理学、社会学的研究成果融入金融市场行为分析，指出投资者存在系统性的认知偏差，而这些偏差在群体层面的传染与放大，会形成足以影响资产价格的集体行为偏差，羊群效应就是其中最具代表性的群体行为现象之一（Shiller，2003）。从早期的南海泡沫、郁金香狂热，到近现代资本市场中反复出现的板块轮动、机构抱团、资产价格异常波动，羊群效应的身影贯穿了金融市场发展的整个历史，也是诱发市场非理性波动、加剧金融脆弱性的重要动因。我国资本市场成立时间相对较短，个人投资者占比较高，市场规则仍在不断完善过程中，羊群行为的表现相较成熟市场更为显著，相关研究显示，我国个人投资者交易占比长期维持在六成以上，非理性交易的群体传染性显著高于成熟资本市场，由羊群效应引发的异常波动不仅损害了中小投资者的合法权益，也在一定程度上影响了市场定价效率的提升（李心丹等，2002）。基于此，本文从行为金融视角出发，先梳理羊群效应的核心内涵