城投观察系列之一：化债尾声看城投，城投何去何从？.docxVIP

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2026年9月15日

总量研究

化债尾声看城投，城投何去何从？

——城投观察系列之一

要点

1、过去的“城投信仰”是如何维持的？

金融机构的政府兜底预期、地方政府的隐性担保、城投公司的预算软约束这三者相互紧密关联，我们谓之于“三位一体”的融资扩张机制：地方政府的隐性担保使得金融机构形成政府兜底的预期；在政府兜底预期之下金融机构不吝于向城投公司供给资金；即使城投公司经营不善，其仍可以相对便利地从金融机构和地方

政府获得资金支持，这便是预算软约束。

“三位一体”机制的持续运转还需要三个前提条件：1）能不能保：地方政府具备提供外部支持的能力，即存在足够厚的财政、