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城投债信用利差形成机制的实证检验

一、引言

一段时期以来，城投债作为地方基础设施建设的重要融资工具，其市场规模持续扩大，已成为我国信用债市场的重要组成部分（中国银行间市场交易商协会，2023）。信用利差不仅直接决定了城投平台的融资成本，更反映了市场对城投债风险的定价判断，是观察地方政府债务风险水平的重要窗口。近年随着地方政府隐性债务监管的持续推进，城投平台的市场化转型逐步加速，市场对城投债的刚兑预期有所弱化，其信用利差的定价逻辑也在发生深刻变化。在此背景下，厘清城投债信用利差的形成机制，识别核心影响因素与传导路径，对于防范地方政府债务风险、推动债券市场市场化定价具有重要的理论与现实意义。

现有关于城投债定价的研究已积累了不少成果，但多数研究仅侧重单一维度的影响因素，对利差形成的内在传导机制与异质性特征的系统性检验仍有待完善。本文基于信用利差相关理论，从地方政府隐性担保、平台自身资质、市场流动性与宏观政策环境四个维度构建分析框架，通过实证检验揭示城投债信用利差的形成逻辑与作用机制，并进一步分析其异质性特征，最终为城投债市场的健康发展提供经验参考。

二、城投债信用利差的理论内涵与研究假说

要厘清城投债信用利差的形成机制，首先需要明确其核心内涵与理论基础，并结合我国城投债市场的制度特征提出可检验的研究假说。

（一）城投债信用利差的核心内涵

城投债信用利差是指城投平台发行的债券到期收益率与