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因子投资中的风格因子挖掘

一、风格因子的核心内涵与挖掘价值

（一）风格因子的定义与演化脉络

风格因子是因子投资体系中最核心的类别之一，其概念起源于资产定价理论的逐步深化。早期的资本资产定价模型认为市场风险是决定证券收益的唯一系统性因素，但后续大量市场观察发现，个股之间的收益差异无法完全用市场风险解释。法玛和弗伦奇在一九九三年提出的三因子模型中，首次将规模、价值两个跨行业的共同收益驱动因素纳入定价框架，奠定了风格因子研究的基础，也明确了风格因子的核心特征：即能够捕捉同一市场内不同证券横截面收益差异的、具备共同风险或行为属性的变量，与行业因子、主题因子相比，风格因子具有更广泛的跨板块普适性，刻画的是证券收益更底层的驱动逻辑（陈学胜、李心丹，2021）。

随着资产定价研究的推进，风格因子的家族持续扩容。卡哈特在一九九七年加入动量因子形成四因子模型，法玛和弗伦奇又在二〇一五年加入盈利、投资因子构建五因子模型，传统基本面与交易类风格因子的体系逐步完善。近年来随着另类数据和量化技术的发展，ESG、管理层特征、舆情倾向等新型风格因子不断涌现，风格因子的边界从传统的财务、交易维度逐步向更丰富的企业经营与市场行为维度拓展。整体来看，风格因子的演化过程，本质上是学术界和投资界对市场收益驱动因素的认知不断深化的过程。

（二）风格因子挖掘的核心价值

风格因子挖掘是整个因子投资链条的起点，也是投资机构构建核