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中国A股市场特质波动率之谜的再检验

一、引言

（一）特质波动率之谜的核心内涵

在传统资产定价理论框架中，风险与收益呈正相关关系，即承担越高的风险，投资者应获得越高的收益补偿。其中，特质波动率指的是个股收益中无法被市场系统性因子解释的波动部分，理论上属于不可分散的异质性风险，因此高特质波动率的股票应当对应更高的预期收益。但随着实证研究的深入，学术界发现了与之相悖的现象：特质波动率越高的股票，未来收益反而越低，这一矛盾被称为“特质波动率之谜”。这一现象打破了传统理论的认知，引发了全球金融学界对资产定价逻辑的重新思考（Ang等，某年）。

（二）中国A股市场再检验的必要性

中国A股市场作为全球规模最大