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投资者注意力与股票市场异象——基于百度搜索指数的实证

一、引言

（一）研究背景与问题提出

随着互联网技术的普及，投资者获取信息的渠道发生了根本性变革，搜索引擎成为个体投资者主动获取股票信息的主要途径之一。传统金融理论基于有效市场假说，认为股价能够及时、充分地反映所有可用信息，不存在持续可套利的市场异象，但现实中股票市场却频繁出现诸如短期股价暴涨暴跌、动量-反转效应、IPO抑价等难以用有效市场理论解释的现象，这些现象被统称为股票市场异象。行为金融学的兴起为解释这些异象提供了新的视角，其中投资者有限注意力理论认为，由于认知资源的稀缺性，投资者无法全面关注所有股票信息，只能将注意力集中在特定股票上，这种选择性关注会导致股价偏离基本面，进而引发市场异象（Kahneman，1973）。

在投资者注意力的测度方面，早期研究多采用成交量、媒体报道次数、分析师评级等间接指标，但这些指标存在一定局限性：成交量可能包含机构投资者的交易行为，无法精准反映个体投资者的关注；媒体报道属于被动信息推送，难以区分投资者是否主动关注该信息。而百度搜索指数作为国内最大搜索引擎的用户搜索行为数据，能够直接反映投资者主动搜索特定股票相关信息的频率，为测度个体投资者注意力提供了更为直接、精准的代理变量（俞庆进和张兵，2012）。基于此，本文以百度搜索指数为投资者注意力的测度指标，系统实证分析投资者注意力对各类股票市场异象