国际酒店龙头20年：不断进击的市值与商业模式的价值重估.pptxVIP

证券研究报告|10/27/2026

行业研究·行业投资策略

社会服务

投资评级：优于大市（维持评级）

n欧美酒店市值在全球集中度高：需求结构、供给环境与渠道建设存在差异。放眼全球，2025年北美、欧洲、亚太分别贡献约36.5%、25.3%、22.1%的酒店预订额；反观上市公司市值，全球酒店Top30样本中，欧美公司数量占40%、市值占比约81%，中国公司数量占20%、市值占比仅8.2%。其背后首先是供需基础：1970—2025年，美国居民住宿消费名义CAGR为7.9%，高于总体消费的6.5%；2023—2025年客房供给增速分别仅为0.2%、0.5%、0.7%。统一商旅市场、标准化物业与成熟分工，推动美国2024年客房连锁化率达到73%，高于欧洲2022年的38%、日本2024年的47.6%及中国2025年的41.8%。较早建立的品牌与会员体系，也使集团保留较强的客源组织能力：2025年北美官渠直销、OTA占比分别为28%、30%，亚太分别为13%、48%。

n欧美酒店估值双重分化：集团间平台溢价不同，各自估值中枢有升有降。近20年万豪等跑出10倍股，长期回报首先来自利润积累，收费变现与规模效应进一步放大利润增长，优质现金流体现在股东回报，持续成长又支持部分龙头估值抬升，2023年后估值中枢相比于2019年前出现明显分化，希尔顿、万豪、洲际、凯悦、精