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基本面量化的财务指标因子有效性检验

一、引言

随着国内资本市场的不断发展成熟，量化投资已经从早期依托量价信号的短期交易策略，逐步进化到深度结合企业基本面信息的中长期投资框架，基本面量化也成为机构投资者配置权益资产的重要策略方向。和传统主动基本面投资相比，基本面量化依托标准化的数据处理方法和统计工具，能够在全市场范围内捕捉被错误定价的标的，克服人为主观判断的认知偏差，提升决策的纪律性；和纯量价类量化策略相比，基本面量化的信号来源于企业的真实经营信息，策略容量更大，收益的持续性更强，和企业价值创造的底层逻辑结合更紧密。在基本面量化的所有信息源中，财务指标是覆盖范围最广、标准化程度最高、可追溯时间最长的一类信息，从最早的估值类指标，到后来逐步拓展的盈利、成长、营运、偿债、现金流质量等多维度指标，构成了基本面多因子模型的核心底层资产。

但在实践过程中，很多市场参与者都遇到过类似的困境：有些财务指标在历史回测中表现优异，能够获得很高的超额收益，但是一旦放到实盘交易中就表现平平，甚至出现大幅亏损；有些因子在某一段市场环境中效果极好，但是风格一切换就完全失效，给投资者带来不小的回撤。出现这些问题的核心原因，很大程度上是在因子开发阶段没有开展严谨、系统的有效性检验，把偶然的历史相关性当成了稳定的收益逻辑，把过拟合的结果当成了可以持续复制的信号。从这个意义上说，财务指标因子的有效性检验，是基本面量化