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债券市场流动性冲击的传染效应

一、引言

债券市场是现代金融体系的核心组成部分，承担着形成基准利率体系、服务实体经济直接融资、畅通宏观政策传导、满足居民财富配置需求的重要功能。经过多年的持续发展，我国债券市场已成长为全球规模靠前的债券市场，交易品类覆盖利率债、信用债、资产支持证券、衍生品等多个类别，参与主体涵盖银行、保险、证券、基金、境外机构等各类投资者，成为金融支持实体经济的重要平台。流动性是债券市场运行的生命线，不同于权益市场集中竞价、参与者覆盖个人投资者的交易特征，债券市场以机构投资者间的场外交易为主要模式，天生存在流动性分布不均、顺周期特征明显、情绪传导速度快等特点，一旦局部出现流动性冲击，往往不会被局限在初始爆发的细分领域，而是通过各类关联机制向外扩散，形成跨品种、跨机构、跨市场的传染效应。

从过往市场运行的实践来看，无论是银行间市场阶段性流动性紧张时期，还是局部信用债集中违约引发的市场调整，都曾出现过流动性压力从初始爆发品种向其他债券品类、其他金融市场扩散的现象，部分时期甚至引发了全市场的流动性恐慌，对市场平稳运行造成了较大冲击。现有学术研究和全球金融监管实践普遍认为，债券市场流动性冲击的跨领域传染，是触发系统性金融风险的重要前驱信号，其带来的危害远大于局部流动性事件本身（Brunnermeier，2009）。本文将从核心概念与理论溯源出发，逐层拆解流动性冲击传染的内在生