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本土偏差与国际化分散投资的收益

在全球化深入发展的今天，资本跨境流动日益频繁，各国金融市场之间的联系也越来越紧密。然而，一个令人困惑的现象长期存在：大多数投资者仍然把绝大部分财富配置在本国资产上，对本国的股票、债券和房地产表现出明显的偏爱，而对海外市场的配置比例远远低于全球市场权重所暗示的合理水平。这一现象被学术界称为“本土偏差”。本土偏差并非个别国家投资者的偶然行为，而是全球范围内普遍存在的系统性偏好。它与现代投资组合理论所倡导的充分分散原则形成鲜明对照，也引发了关于投资者是否因过度偏爱本土资产而牺牲了潜在收益的长期讨论。本文围绕本土偏差与国际化分散投资的收益这一主题，先揭示本土偏差的表现和成因，再系统分析国际化分散投资的收益来源，随后讨论本土偏差带来的收益代价和机会成本，最后提出克服偏差、获取全球配置收益的可能路径，并在此基础上总结本土与全球投资之间的平衡之道。

一、本土偏差：概念、表现与普遍性

（一）本土偏差的界定与典型事实

本土偏差通常指投资者持有的本国资产在其投资组合中的比例，显著高于本国资产在全球市场组合中的权重。换句话说，如果一个国家的股票市值只占全球股票市值的一小部分，但该国投资者却将大部分股票资产投在本国，就出现了本土偏差。这一概念的经典证据来自弗伦奇与波特巴在二十世纪九十年代初的研究，他们发现主要发达国家的投资者均表现出强烈的本国偏好：美国投资者持有本国股票的比