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投资组合优化的均值-方差模型实践

一、均值-方差模型的理论内核与发展脉络

（一）模型诞生的理论背景与核心假设

现代投资组合理论的正式起源，来自经济学家马科维茨发表的资产组合选择相关研究，这一研究首次打破了此前投资者仅关注单个资产收益、倾向于集中持有高预期收益资产的传统决策逻辑，将投资决策的评价维度从单一的收益维度，拓展到收益与风险平衡的二维框架，奠定了整个现代量化投资体系的根基（马科维茨，1952）。在均值-方差模型提出之前，市场上主流的投资理念大致分为两类，一类是奉行“集中投资、深度研究”的思路，主张将资金集中在少数几个自己最看好的资产上，通过深度跟踪获取超额收益；另一类是秉持朴素的分散理念，主张“多买几个资产分散风险”，但对于如何分散、分散到什么程度没有量化的判断标准，本质上还是基于经验的主观决策。金融学家博迪等在经典投资学教材中指出，均值-方差框架的提出，标志着现代金融理论从经验判断阶段进入量化决策阶段，为后续所有资产定价、组合管理相关的研究提供了共同的逻辑起点（博迪等，2021）。

作为一个严谨的量化决策模型，均值-方差模型的推导建立在一系列清晰的核心假设之上。其一是投资者的风险厌恶偏好，也就是当两个资产组合的预期收益水平完全相同时，理性投资者会优先选择风险更低的那一个，只有当更高的风险对应足够的风险补偿时，投资者才愿意承担额外风险。其二是资产收益分布的可度量性，也就是市场