机构行为与利率策略季报：四季度，10Y国债突破1.65%？.docxVIP

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四季度，10Y国债突破1.65%？

2026年09月29日

机构行为与利率策略季报260929

三季度，债市牛平行情，超长债突围

三季度，债市在7月下旬和9月下旬迎来两波顺畅走强行情，其余时间整体偏震荡。品种表现来看，超长端利率债和长久期信用品种领跑全场，短端在资金利率刚性的制约下表现相对钝化，曲线呈牛平格局。

四季度，多空博弈趋于均衡，破局需待抢配与政策催化

（一）往年四季度，债市易现“大开大合”行情

纵观近五年四季度，债市往往在政策预期、资金面及机构配置行为等因素共同作用下呈现较强波动，甚至出现“大开大合”行情。从驱动逻辑的演进节奏来看，历年10-11月多为重磅增量政策消化、通胀与供给担忧博弈的震荡拉锯期，而步入11月下旬至12月年末，伴随着重大会议定调靴子落地、跨年资金面平稳呵护与宽货币预期升温、配置盘的跨年抢配冲动与交易盘跟随，市场更容易打破前期震荡格局，催化出年末顺畅做多行情。

（二）今年四季度，债市催化因素或不同于往年

1）宏观与政策层面，我们认为四季度增量政策虽有必要，但政策重心或将由单纯扩张总量转向加快存量政策落地并降低实体融资与投资成本，对债市冲击程度预计不同于往年。

2）流动性层面，央行已加强对资金面的精准调控，隔夜逆回购工具重要性显著提升，资金利