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随机利率模型（CIR,Hull-White）下的债券期权定价

一、引言

债券期权是固定收益市场中一类基础衍生品，合约赋予持有人在约定时间以约定价格买入或卖出指定标的债券的权利，被广泛应用于利率风险管理、结构性产品构建、波动率交易等场景，其定价的准确性直接影响市场交易效率与风险防控效果。早期的期权定价框架多沿用常数利率假设，但固定收益衍生品的价值本身高度依赖利率动态，常数利率设定不仅无法解释现实中利率的波动特征，还会导致标的资产定价与贴现因子计算出现系统性偏差。在此背景下，随机利率模型逐步成为债券期权定价的主流分析框架，其中考克斯-英格索尔-罗斯模型（简称CIR模型）与赫尔-怀特模型（简称Hull-White模型）是应用最广泛的两类经典代表：前者源自一般均衡分析框架，具备扎实的微观经济基础与非负利率特性；后者属于无套利定价框架，能够完美拟合当期观测到的利率期限结构，在实务交易中被大量采用。

随着国内固定收益市场的不断发展，债券类衍生品的交易规模持续提升，市场参与者对于定价模型可靠性的要求也不断提高。本文将按照由浅入深的逻辑脉络，首先梳理债券期权定价的核心逻辑与传统常数利率方法的固有局限，在此基础上分别解析CIR模型与Hull-White模型的核心设定、债券期权定价的实现路径与模型特性，再从校准逻辑、环境适配、应用场景等多个维度对比两类模型的实践差异，最后总结两类模型的应用价值与未来发