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套利限制与资产定价异象的持续性

一、引言

资产定价是现代金融学最核心的研究命题之一，它不仅关系到投资者如何做出投资决策，更关系到资本市场的资源配置效率能否有效发挥。很长一段时间里，有效市场假说在这一领域占据绝对主导地位，该理论认为市场中的套利者会迅速消除任何定价偏误，让资产价格始终围绕内在价值波动，长期来看不存在持续的超额收益机会（法玛，1970）。然而，随着全球资本市场的发展和实证研究的不断深入，越来越多无法用传统定价理论解释的收益规律被发现，这些被称为“资产定价异象”的现象，不仅没有随着市场的成熟而消失，反而在被学界广泛讨论后依然持续存在，成为困扰金融学界的重要谜题。

围绕异象的持续性，学界展开了数十年的争论。一派学者坚持风险补偿的解释，认为异象本质上是传统模型没有捕捉到的风险因子的补偿，并非真正的定价偏误；另一派则基于行为金融学的视角，指出异象源于投资者的非理性行为，而套利限制的存在使得套利者无法完全纠正这些非理性定价，最终导致异象长期持续。其中，套利限制作为连接行为偏误与定价偏误的核心桥梁，逐渐成为解释异象持续性的主流逻辑。

本文将围绕“套利限制与资产定价异象的持续性”这一主题，按照由浅入深的逻辑展开分析。首先梳理核心概念与研究脉络，明确异象与套利限制的内涵；其次从多个维度拆解套利限制影响异象持续性的作用机制；进一步分析二者关系在不同市场、不同异象类型、不同外部环境下的异质