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投资者情绪指数的构建及其对资产价格的预测能力

一、引言：从理性市场到情绪驱动的认知转变

传统金融学的有效市场假说认为，资产价格完全由基本面因素决定，投资者是完全理性的决策者，市场价格能够迅速反映所有可用信息（Fama，1970）。然而，现实中频繁出现的市场异常现象，比如股票市场的大幅波动、IPO首日的超高收益率、封闭式基金的长期折价等，无法用有效市场假说完全解释。随着行为金融学的兴起，研究者逐渐意识到，投资者并非完全理性，其决策过程会受到心理偏差、情绪波动等主观因素的影响，这些因素会导致资产价格偏离基本面，进而引发市场波动（Barberisetal.，1998）。

投资者情绪作为行为金融学的核心概念之一，是指投资者对未来资产价格走势的乐观或悲观预期，以及由此产生的投资倾向（DeLongetal.，1990）。为了将抽象的情绪转化为可量化的研究对象，学界开始构建投资者情绪指数，通过一系列客观指标或主观调查数据，对市场整体情绪进行度量。这种指数不仅能够帮助研究者深入理解市场运行的内在逻辑，还能为投资者的决策制定、监管机构的政策调控提供重要参考。本文将围绕投资者情绪指数的构建方法、其对不同资产价格的预测能力，以及当前面临的挑战与改进方向展开深入探讨，旨在全面揭示投资者情绪与资产价格之间的内在关联。

二、投资者情绪的理论内涵与核心特征

（一）投资者情绪的定义与理论溯源

投资者情绪