基于波动效应与价格发现的期指仿真交易研究.VIP

2010年2月 经济与管理 Feb．，2010 and V01．24Ⅳo．2 第24,卷第2期 EconomyManagement ●观察与思考 基于波动效应与价格发现的期指仿真交易研究 文先明，梁琳 (长沙理工大学经济与管理学院，湖南长沙410004) 摘要：采用修正的GARCH模型和向量误差修正模型(VEC)将股指期货推出后现货市场波动性的变化和股指期货与现 货市场的价格发现功能结合起来进行对比研究发现，期指仿真交易的推出对于现货市场效率的改进确实存在正面的 影响。其引入在短期内加大了现货市场的波动，但这一波动正是市场信息流动加速的反映，因而提高了市场信息的传 递效率。研究同时也表明，期货价格领先于现货价格，存在由期货市场到现货市场长期的单向因果关系。说明期货价 格具有引导现货价格向均衡方向调整的功能，从而在经验上支持了股指期货市场的开放政策。 关键词：股票指数期货；GARCH模型；波动性；向量误差修正模型(VECM) 中图分类号：F810 文献标识码：A 文章编号：1003—3890(2010)02-0026-05 果认为，现货市场收益变异系数上升。Antoniou和 一、引言 Index 股票指数期货(Stock Futures)，简称股股指期货交易加大了股价的波动性，但同时也改善 指期货或期指，是以股票指数作为基础资产标的物 了现货市场的信息反应速度。在价格发现功能方 的一种金融期货。近年来我国资本市场保持了快速 的增长，但目前仍然是一个单边市场，缺乏平衡内 货与现货价格进行研究后，发现期货市场价格发现 部风险的工具，导致市场系统性风险不断积聚。股 能力领先现货市场，并指出在有限制的情况下，期 指期货作为一种风险管理工具，投资者可以通过现 货对市场信息的反应程度要大于现货市场。Ghosh 货和期货市场上的对冲操作进行套期保值，从而起 (1995)[51也得出了同样的结论，并指出期货指数与 到规避市场风险的作用。然而，股指期货的推出有 现货指数具有协整关系，即长期均衡关系。Kim等 可能会在短期内增加现货市场价格的波动，同时期 (1999)t姒为，期货市场的高杠杆、低成本性能使其 指交易本身具有很高的杠杆作用，一旦运用不当， 接收、传递信息的速度加快，有利于价格机制功能 将会给市场的有效运行带来巨大的危害，因此世界 的发挥，进而对现货市场形成影响。 各国在发展股指期货时都慎之又慎，而这同时也吸 国内对股指期货的研究始于20世纪90年代 引了广大学者对这把“双刃剑”进行广泛而深入的 初，在早期的研究中，主要集中于介绍国外股指期 理论与实证研究。 货基本理论和相关运作知识。在实证研究方面，国 从国外学者的研究成果来看，理论研究者们通 内学者主要集中于已推出股指期货交易的国外市 过构造理论模型，从不同的角度阐述了引入股指期 场以及中国台湾、香港市场等。如肖辉等(2006)ra研 andShell 货对现货市场的影响。如早期的Cass 究标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数、香港 (1983)【l】提出财富的重新分配会导致交易双方对期 恒生指数、日经指数和金融时报100指数现货市场 货合约所依附的基础资产的需求函数产生变化，从 和期货市场之间的价格发现过程，结果发现，