中国股票市场盈余公告前价格漂移研究.pdfVIP

2009年11月 经济与管理 Nov．，2009 and Management VoL23No．1l 第23卷第11期 Economy ●观察与思考 中国股票市场盈余公告前价格漂移研究 韩德宗1，陈 亮1，高茺勤2 (1．浙江工商大学金融学院，浙江杭州310018；2．芝加哥大学布斯商学院，美国IL60637) 摘要：以上市公司业绩预告或盈余公告日的数据计算隐含相关收益率并构造投资组合，研究已公告公司的盈余信 息对行业内未公告公司股票价格的影响，可以发现市场在信息传递过程中存在反应不足并产生“异象”，这一“异 泉”可认为是盈余公告前的价格漂移。 关键词：盈余公告；价格漂移；反应不足；交易成本；隐含相关收益率 中图分类号：17830．91文献标识码：A 文章编号：1003—3890(2009)11-0023--04 告公司股票价格的影响，从而验证上述设想。 一、引言 二、文献综述 有效市场假说(EMH)认为，股票价格会对市场 信息作出快速反应，因此信息公告后，不会出现明 40多年来，在金融学和会计学领域，对PEAD 显的收益预测力和超额收益机会。但是市场上存在 现象的研究经久不衰。纵观国内外的研究，大量的文 着众多违反这一假说的“异象”，其中最著名的一例 献从一开始的PEAD现象验证深入发展到如今的成 便为盈余公告后价格漂移(PEAD)。Ball和Brown (1968)【，]首次发现该现象，认为公司盈利公告后股 票价格依然存在按未预期盈余方向持续漂移的趋 些研究一直局限于盈余信息对发布公司自身股票 势。从本质上讲，这一趋势是股票价格没有对盈余 公告迅速作出反应，即市场在信息传递中存在反应 系统性地研究同行业各公司公告信息的相互关 不足。之后，大量的实证研究对这一异象进行了检 系，尤其是已公告公司的盈余信息对还未公告公 验，证实PEAD效应始终存在，并依然有力地挑战 司的影响。 着“有效市场”范式(Fa眦，1998)121。 可见，PEAD效应作为一种“异象”，其揭示的价 件研究法研究了各季度最先公告的盈余信息对行 格惯性，在本质上只是公告公司对自身盈余信息的 业内所有公司的影响。发现这一信息能预测相关公 “非理性”反应。事实上，由于同行业各公司受相似 司的收益，从而证明市场存在反应不足。但是， 的经济力量的驱动，各公司的基本面具有很大的相 Ramnath的研究并没有剔除最先公告的盈余信息对 关性。因此，一个公司盈余公告的发布不仅影响公 发布公司自身的影响，因此其研究中存在PEAD噪 司本身的股票价格，导致PEAD效应，而且对同行音。同时在Ramnath研究的事件窗口内，由于有其 业的其他公司都有影响。那么这一影响是否如 他公司不断发布新的盈余信息，而这些信息同样会 PEAD效应一样，也是“非理性”反应?为此，笔者针作用于各自的公司，那么事件期内股票价格会同时 对每个季度各公司依次发布盈余公告这一过程，动 被自身公告信息和相关信息所驱动。因此通过最先 态地研究了同行业中已公告的盈余信息对还未公 公告的盈余信息分析市场的反应不足，本质上很难 收稿日期：2009--09-02 工商大学金融学院研究生，研究方向为行为金融；高苊勤(1979一)，男。重庆人．美国芝加哥大学布斯商学院经济与统 计学博士生，研究方向为资产定价、行为金融及市场饭观结构。