莫尼塔-2011年太阳能行业投资策略年报-110110.pdf

新兴产业研究•新能源 2011 年 1 月 10 日星期一 2011 年光伏产业环境持续向好； 板块内部收益呈现结构性分化 年度评级：强于大市 核心提示 我们给予光伏太阳能板块年度收益强于大市的评级。从产业基本面方 面，市场空间仍然广阔；政策环境偏正面，欧洲主要是电价下调，美国 及新兴国家政策利好频出；成本持续下降加快普及速度。但是由于需求 增速将从 100%大幅回落到 40% ，板块内部收益将呈现结构性的分化。 扩产周期叠加进口替代进程使设备辅料环节获益更加明确；薄膜和 CPV 进展仍值得持续关注；生产环节厂商的盈利扩张可能落后于行业增速。 报告摘要 油价向上突破将带来整个新能源板块的超额收益机会：全球经济回 暖将持续拉动原油需求，2011 年油价向上突破 100 美元/桶是大概率 事件，借鉴 2008 年油价走高的经验，可再生能源板块有望随油价上 行而持续获得超额收益机会。 2011 年光伏行业基本面仍持续向好： 目前各国对太阳能的利用仍非 常有限，产业发展空间巨大；政策环境方面，捷克负面，德国意大 利中性，美国及新兴市场持续利好；近年以来成本以每年 10%的速 度下降并有望维持 。这些方面都有助于维持产业持续稳健的增长。 2011 年全年装机增幅 40%；德国电价下调带来的价格下降压力为 10%-15%：由于价格下降空间仍很足，我们认为电价下调并不对需 求构成负面影响。全球需求将从 2010 年的 15GW 增长到 21GW。德 国 13%的电价下调带给电池组件价格下降压力为 10%-15%。 具备进口替代的设备及材料产业获益最具确定性：2011 年产业仍处 于扩产周期之内，对设备的需求将保持旺盛，尤其是处于进口替代 进程中的设备及材料。 薄膜和 CPV 仍值得持续关注： 由于多晶硅价格大幅下降，薄膜和 新兴产业研究小组 CPV 在大环境上面受到一些压力。但是作为相对较新的技术，值得 唐小东 持续关注，且国内薄膜公司体量均不大，意味着其实现快速增长并 021 不需要挤占太大的市场空间。 xdtang@ 2011 年多晶硅供给仍然偏紧；电池组件的毛利水平将开始受到挤 孙枫 CFA 压： 2011 仍存在阶段性多晶硅供不应求，硅价可能短暂上行；下游 021 电池组件盈利受挤压将越来越明显，产业发展的趋势是从硅片到组 fsun@ 件甚至到电站建设的一体化以及强者更强的马太效应。 王沛 2011 年板块走势同时存在基本面风险和配置策略风险：若德国进一