投资策略与资产定价（PPT 39页）.pptVIP

证券组合月收益三因素回归结果 超额收益 * Factor loadings for selected relative strength portfolios 中国收益动能分析结论： 在过去6个月至2年表现不佳的弱势股在未来的6个月至2年胜出同期表现优异的强势股。因此中国股市中长期动能投资策略(买入强势股的同时卖出弱势股)的月均收益为负值。 利用Fama 和 French (1993)三因素模型对中国股票预期收益波动的解释力度进行了详尽的分析，发现中国市场上影响股票收益变动的因素类似于其他市场，即小型公司的股价表现比大型公司的好；价值型股票胜出魅力型股票；beta与股票平均收益变化无关 。 对动能投资策略的超额收益进行了计算，发现相对于Fama 和 French三因素定价模型而言，动能投资策略的超额收益都不显著。 启示 不但证明了股票历史价格所包含的有关未来股价走势的信息内容因市场而异，也说明额外的样本证据对更好地理解和改进资产定价理论具有重要意义。 对中国股市的投资策略有实际指导意义。中国股市中有众多投资者痴迷于技术分析(technical analysis)或图表分析(chart analysis)。这些方法多以西方有关论著为蓝本、以历史股价表现为基础来预测和解释未来股价的变化。中国市场股价历史表现对未来股价走势影响之特殊性说明脱离市场特性的技术分析方法必将误导推崇图表分析的投资者。 Conclusions Strategies based on past returns in developed markets yield significant profits over a 6 to 12 month horizon. The sources of these momentum profits may be the tendency of some investors chasing past trends. Momentum strategy provides different marginal contribution to profits. Conclusions Price momentum effect does not appear to exist in emerging markets. Surprisingly, there exists negative (intermediate horizon) momentum return in China’s market 。 * 讨论的问题: 什么是动能投资策略和逆向投资策略? 什么是价值型投资策略? 投资策略与现代金融研究中的资产定价和市场效率理论有何关系? 投资策略的收益表现在中国市场中有何不同? * 投资策略与资产定价(Investment Strategies and Asset Pricing） * 重点关注两类投资策略: 动能VS逆向投资策略 价值型VS成长型投资策略 什么是动能投资策略? 投资者或分析师普遍认为股价变化有规律可循。历史股价变化可以预测未来股价走势。 如果股价在过去一段时期内上涨（下跌），它在今后的一段时期内很可能继续上升(下跌)。 构造一个组合投资策略，该策略在任何一时点上买入强势股（past winners）的同时卖出弱势股（past losers) – momentum trading strategy　or relative strength strategy。 该投资策略在一定时期获得的平均收益称为动能收益。 注意: 动能投资策略是一零成本策略。 时段（the horizon) 影响动能投资策略的一个因素是时段的长短（A major factor affecting momentum strategies is the horizon）. 研究发现，时段较长时（3-5年）的动能投资策略的收益为负值，或者逆向投资策略（contrarian strategy）有利可图。参见DeBondt and Thaler (1985, JF)。逆向投资策略在短时段内（１月之内）赢利性显著（Lemann, 1990,AER)。 动能投资策略一般在中期（３－１２个月）内有效。. Momentum and Practitioners 基金经理常用动能投资组合: Value-line rankings 主要方法之一是根据动能的原理。 Dow Theory： a charting theory originated by Charles Dow (Dow Jones Inc.). According to Dow theory, a market uptrend is confirmed if the prima